Коэффициент финансового левериджа нормативное значение

Формирование эффекта финансового рычага

Показатель Вариант
А Б В
Сумма капитала, тыс. руб. в том числе: 1 000 1 200 1 500
собственный, тыс. руб. 1 000 1 000 1 000
заемный, тыс. руб.
Операционная прибыль, тыс. руб.
Рентабельность активов, %
процент за кредит
сумма процентов за кредит, тыс. руб.
Сумма прибыли с учетом процентов
Ставка налога на прибыль, %
Сумма налога на прибыль, тыс. руб. 48,48 49,2
Чистая прибыль, тыс. руб. 153,52 155,8
Рентабельность собственного капитала, % 15,20 15,35 15,58
Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного, % 0,00 0,15 0,38
Эффект финансового рычага, % 0,00 0,15 0,38

Таким образом, наиболее привлекателен вариант В.

Данные расчеты можно подтвердить, используя формулу финансового рычага. Для случая В прирост рентабельности соб­ственного капитала за счет привлечения кредитов составил:

ЭФР=(1-О,24)(О,2-О,19) = О,76хО,ОО1х0,5=О,ОО38, или 0,38%.
Итак, за счет привлечения заемного капитала в размере 500 тыс. руб. руководству удастся повысить доход с каждого рубля, вложенного собственниками в предприятие, на 0,38%. Од­нако чем выше величина эффекта финансового рычага, тем выше риск предприятия, если изменится конъюнктура рынка и рен­табельность активов уменьшится, а рентабельность собствен­ного капитала предприятия снизится еще большими темпами.

Из примера 2.6 было видно, что при заданных условиях чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемо­го предприятием капитала, тем большую прибыль оно получает на собственный капитал.

Однако на практике привлечение большой величины заем­ных средств сопряжено с некоторыми ограничениями.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансово­го рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может рез­ко возрасти, превысив уровень прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприя­тия при повышении доли используемого заемного капитала уве­личивает риск его банкротства, что вынуждает кредиторов увели­чивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При опреде­ленном уровне этого риска (а соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капита­ла) и даже иметь отрицательную величину (при которой рента­бельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Пример 2.7.Сумма уставного капитала предприятия равна 60 тыс. руб. Спрос на продукцию предприятия достаточно высок. Валовая рентабельность составляет 20%. Для расшире­ния производства руководство принимает решение привлечь банковский кредит. Ставка по банковскому кредиту — 19%. Однако, по условиям кредитной линии, банк выдает кредиты не менее 30 тыс. руб. и берет премию за дополнительный риск в размере 1%, если соотношение собственных и заемных средств предприятия составит 1:1. Рассчитайте оптимальную величину заемных средств, если налог на прибыль — 24%.

Формирование эффекта финансового рычага

Показатель Вариант
А Б В Г
Сумма капитала, тыс. руб. в том числе:
собственный, тыс. руб.
заемный, тыс. руб.
Рентабельность активов, %
Процент за кредит
Премия за риск, % 1,5
Ставка процента за кредит с учетом риска 19,0 19,0 20,0 20,5
Сумма прибыли без процента за кредит, тыс. руб.
Сумма уплачиваемых процентов, тыс. руб. 5,7 18,45
Сумма прибыли с учетом процентов, тыс. руб. 12,3 11,55
Ставка налога на прибыль, %
Сумма налога на прибыль, тыс. руб. 2,88 2,952 2,88 2,772
Сумма чистой прибыли, тыс. руб. 9,12 9,348 9,12 8,778
Финансовый рычаг, % 0,0 0,4 0,0 -0,6
Коэффициент рентабельности собственного капитала, % 15,2 15,6 15,2 14,6

Наибольшую прибыль на собственный капитал предприя­тие получит при варианте Б. При варианте В норма прибыли на собственный капитал составит такую же величину — 15,2%, как если бы предприятие не использовало заемных средств, однако при этом сценарии существует повышенный риск, не покрытый дополнительным доходом, поэтому привлекать до­полнительный заемный капитал не целесообразно.

В период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокра­щается объем реализации продукции, а соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финан­сового рычага может формироваться, даже при неизменных ставках процента за кредит, за счет снижения коэффициента рента­бельности активов.

Отрицательное значение дифференциала финансового рыча­га по любой из вышеперечисленных причин всегда снижает ко­эффициент рентабельности собственного капитала. В этом слу­чае использование предприятием заемного капитала дает отрица­тельный эффект.

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффи­циента финансового рычага еще больше снизит коэффициент рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффици­ент финансового рычага — главный генератор как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финан­сового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала показывает как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Зная воздействие финансового рычага на уровень прибыль­ности собственного капитала и уровень финансового риска, можно целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

На практике не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капиталов не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре то­варного и финансового рынков. Некоторые объективные и субъек­тивные факторы позволяют целенаправленно формировать струк­туру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основные факторы:

— Отраслевые особенности операционной деятельности предприя­тия.Предприятия с высоким уровнем фондоемкости произ­водства продукции, высокой долей внеоборотных активов имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынужде­ны в своей деятельности использовать собственный капитал. Чем меньше период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использо­ван предприятием заемный капитал.

Стадия жизненного цикла предприятия.Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной. В то же время предприятия, находя­щиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использо­вать собственный капитал.

Конъюнктура товарного рынка.Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно, и стабильней спрос на про­дукцию предприятия, тем безопаснее использовать заемный капитал. И наоборот — при неблагоприятной конъюнктуре и сокращении объема реализации продукции заемный капитал ускоренно снижает прибыль и риск потери платежеспособно­сти; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэф­фициент финансового рычага за счет уменьшения использо­вания заемного капитала.

Уровень рентабельности операционной деятельности.При вы­соком значении этого показателя кредитный рейтинг пред­приятия возрастает, и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто не востребован, так как при высоком уровне рентабельности предприятие удовлетворяет дополнительную потребность в капитале более высоким уров­нем капитализации полученной прибыли. В этом случае соб­ственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств. Коэффициент операционного рычага.Рост прибыли предприя­тия обеспечивают операционный и финансовый рычаги. По­этому предприятия с растущим объемом реализации продук­ции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее произ­водства низкий коэффициент операционного рычага, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) уве­личивать коэффициент финансового рычага, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала. Уровень налогообложения прибыли.При низких ставках налога на прибыль или использовании предприятием налоговых льгот по прибыли разница в стоимости собственного и заемного каптала, привлекаемого из внешних источников, снижается. А при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капи­тала.

• Финансовый менталитет собственников и менеджеров предпри­ятия.Неприятие высоких уровней рисков формирует консер­вативный подход собственников и менеджеров к финансиро­ванию развития предприятия, при котором его основу состав­ляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на вы­сокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к фи­нансированию развития предприятия, при котором заемный капитал максимально используют.

• Уровень концентрации собственного капитала.Для того чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприя­тием (контрольный пакет акций или контрольный объем па­евого вклада), владельцы предприятия не привлекают допол­нительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Сохране­ние финансового контроля за управлением предприятием в этом случае — критерий формирования дополнительного ка­питала за счет заемных средств.

> Эффект финансового левериджа (рычага)

Первая концепция эффекта финансового левериджа

В том случае, если предприятие поддерживает экономическую рентабельность, превышающую размер стоимости заемных средств, ему удается фактически увеличивать рентабельность собственного капитала за счет эксплуатации заемных средств. Возникает эффект финансового левериджа (рычага).

Концепция финансового левериджа может использоваться для решения вопросов формирования оптимальной структуры капитала бизнеса.

Эффект финансового левериджа (рычага) – это приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое за счет более доходного использования заемных средств по сравнению с их стоимостью.

В условиях существующего налогообложения прибыли предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность:

где ROE – рентабельность собственных средств; t – ставка налога на прибыль; ROA – рентабельность активов.

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки.

В случае использования заемных средств предприятия формула для расчета рентабельности собственных средств может быть представлена следующим образом:

где EBIT – прибыль до налогообложения и выплаты процентов WACC – средневзвешенная ставка процентов; DC – величина заемного капитала; ЕС – величина собственного капитала.

Учитывая, что

получаем

Эффект финансового левериджа DFL (degree of financial leverage) определяется следующим образом:

Таким образом, рентабельность собственного капитала определяется по формуле

Пример оценки эффекта финансового левериджа представлен в табл. 3.1.

Таблица 3.1

Оценка эффекта финансового левериджа

Показатели

Варианты структуры капитала

Вариант 1

Вариант 2

Собственный капитал, ден. ед.

Заемный капитан, ден. ед.

Операционная прибыль (EBIT), ден. ед.

Ставка процента по заемному капиталу, %

Сумма процентов но заемному капиталу, ден. ед.

200 (1000-20%)

Ставка налога на прибыль, %

Налогооблагаемая прибыль, ден. ед.

600 (800 – 200)

Сумма налога на прибыль, ден. ед.

Чистая прибыль, ден. ед.

640(800 – 160)

480 (600- 120)

Рентабельность собственного капитала, %

Эффект финансового рычага, %

16% (48 – 32)

Таким образом, привлечение дополнительного финансирования за счет внешних заимствований увеличило рентабельность собственных средств на 16%, что свидетельствует о том, что собственники получат на каждые 100 руб., вложенных в бизнес, дополнительно 16 руб. чистой прибыли.

Для первичной оценки эффекта финансового рычага составляется аналитический баланс, в котором:

  • 1) берется средняя величина источников собственных средств;
  • 2) из приложения к балансу берется вся сумма заемных средств, которой располагало предприятие в данном периоде (без кредиторской задолженности);
  • 3) актив принимается равным сумме собственных и заемных средств.

Главная цель – определить все заимствования предприятия, не только проходящие через итог баланса на отчетную дату. Для экспресс-анализа также достаточно взять средние величины собственных и заемных средств «от баланса до баланса».

Рассмотрим механизм действия финансового рычага. Выделим две составляющие эффекта финансового рычага: дифференциал и плечо финансового рычага.

Дифференциал финансового рычага – разница между рентабельностью активов предприятия (ROA) и средневзвешенной ставкой процента по заемным средствам ( WACC). Дифференциал отражает потенциал финансового рычага, объективную основу для эффективного привлечения заемных средств.

Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага и определяется соотношением между заемным (DC) и собственным (ЕС) капиталами.

Следует отметить некоторое противоречие между дифференциалом и плечом финансового рычага: рост плеча финансового рычага приводит к увеличению издержек и, часто, к росту WACC и уменьшению дифференциала. Кроме того, рост плеча финансового рычага увеличивает риск кредитора и нестабильность заемщика. Соответственно, необходимо достижение некоторых рациональных для данного предприятия сочетаний дифференциала и плеча финансового рычага.

Данная модель расчета эффекта финансового рычага является наиболее распространенной в мировой практике финансового менеджмента, однако она не учитывает российскую практику налогообложения прибыли. Согласно ст. 269 Налогового кодекса РФ на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1 (с 1 января 2011 г.). Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ (с 14 сентября 2012 г. – 8,25%), увеличенную на данный коэффициент, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага. Пример оценки эффекта финансового левериджа в условиях российского налогового законодательства представлен в табл. 3.2.

Таблица 3.2

Оценка эффекта финансового левериджа с учетом российского налогового законодательства

Показатели

Варианты структуры капитала

вариант 1

вариант 2

Собственный капитал, ден. ед.

Заемный капитал, ден. ед.

Операционная прибыль (EBIT), ден. ед.

Ставка процента по заемному капиталу, %

Ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент 1,1, %

  • 9,075
  • (8,25% -1,1)

Сумма процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед.

90,75

Ставка налога на прибыль, %

Налогооблагаемая прибыль, ден. ед.

  • 709,25
  • (800 – 90,75)

Сумма налога на прибыль, ден. ед.

141,85

Ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, %

10,925% (20 – 9,075)

Сумма процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, ден. ед.

109,25

Чистая прибыль, ден. ед.

  • 640
  • (800- 160)
  • 458,15
  • (709,25 – 141,85 – 109,25)

Рентабельность собственного капитала, %

32%

45,815%

Эффект финансового рычага, %

13,815% (45,815 – 32)

Таким образом, российские особенности налогообложения прибыли в части отнесения процентов по банковским кредитам уменьшают эффект финансового рычага на 2,19%. В этом случае собственники на каждые 100 руб., вложенных в деятельность организации, получат уже не 16, а 13,815 руб. дополнительной чистой прибыли. На первый взгляд, такая разница представляется незначительной. Но чем выше процент кредитования организации, тем ниже будет эффект финансового рычага, получаемый ею посредством привлечения заемных средств.

С учетом российской особенности налогообложения прибыли эффект финансового рычага определяется следующим образом:

где RR – нормируемый коэффициент признания процентов в составе расходов в соответствии со ст. 269 НК РФ (с 1 января 2011 г. – 1,1); – средняя ставка рефинансирования ЦБ за рассматриваемый период:

где – значение ставки рефинансирования ЦБ в i-м периоде; – продолжительность i-го периода (в днях).

Помимо процентов по банковским кредитам свыше ставки рефинансирования, увеличенной на нормируемый коэффициент, к обязательным платежам, относимым организацией на уменьшение прибыли после налогообложения, относятся:

  • • дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям;
  • • налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения (плата за сверхнормативные выбросы отходов и т.д.);
  • • штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и внебюджетные фонды и понесенные за нарушение исполнения договоров и т.д.

Учет этих платежей также необходим при расчете эффекта финансового левериджа.

При анализе эффекта финансового левериджа желательно произвести дополнительный расчет, используя данные аналитического баланса, не исключающего кредиторскую задолженность. При этом, как правило, возникает одновременное увеличение и дифференциала, и плеча финансового рычага. Однако при принятии управленческих решений по поводу политики заимствования ориентироваться нужно прежде всего на аналитический баланс, исключающий кредиторскую задолженность. Тем не менее, достаточно полезно сопоставить результаты расчетов и выявить риск, лежащий на переменной части пассива – кредиторской задолженности.

Финансовый леверидж: понятие, сущность. Эффект финансового левериджа: понятие, формула расчеты, элементы

Финансовый леверидж (финансовый рычаг, плечо финансового рычага, кредитный рычаг, кредитное плечо, долговое плечо) — это отношение заёмного капитала к собственным средствам, который является одним из важнейших показателей инвестиционного и финансового анализа предприятия. Величина отношения заёмного капитала к собственному устанавливает уровень риска, финансовую и кредитную устойчивость. Многие компании используют кредитные рычаги, вместо привлечения собственных активов собственного капитала, что может снизить прибыль на акцию существующих акционеров.

Целью научной статьи — выявление и рассмотрение финансового левериджа как один из способов роста продуктивности работы предприятия.

Актуальность данной темы заключается в том, что понимание изменения факторов воздействия финансового рычага на уровень доходности собственного капитала и степень финансового риска допускает направленно управлять и распоряжаться как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Кредитное плечо, как бизнес-термин, относится к привлечению пассивов или заимствованию фондов для финансирования покупки инвентарных запасов, оборудования и других активов компании. Владельцы бизнеса могут использовать долги или капитал для финансирования или купить активы компании.

Поскольку проценты представляют собой фиксированную стоимость (которая может быть списана с выручки), кредит позволяет организации получать больше прибыли без соответствующего увеличения собственного капитала, требующего увеличения дивидендных выплат (которые не могут быть списаны с выручки). Тем не менее, несмотря на то, что высокий уровень кредитного плеча может быть выгодным в периоды бума, это может вызвать серьезные проблемы с денежными потоками в периоды рецессии, потому что не может быть достаточно доходов от продаж, чтобы покрыть процентные выплаты.

В условиях современного рынка, где все организации, непохожие друг на друга, могут сами выбирать использовать ли им финансовые рычаги или нет. Перед этим, предприятию нужно знать на что идет и учесть все плюсы и минусы.

Преимущества финансового левериджа:

  • повышает прибыльность компании; в частности, ее рентабельность собственных средств. Это верно, потому что, если используется долговое обязательство, а не собственные средства, то собственный капитал владельца не разбивается выпуском большого количества акций;
  • благоприятный налоговый режим. Во многих налоговых юрисдикциях процентные расходы облагаются налогом, что снижает его чистую стоимость для заемщика.
  • путем своевременных платежей компания установит положительную историю платежей и бизнес-кредитный рейтинг.
  • с помощью увеличения доли заемных средств можно повысить рентабельность собственных средств.

Недостатки финансового левериджа:

  • применение заемных средств, долгового плеча, увеличивает вероятность риска банкротства компании;
  • увеличение части заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) организации приводит к снижению финансовой независимости.
  • необычно большие колебания прибыли, вызванные большим объемом рычагов, увеличивают волатильность цены акций компании;
  • существует, как правило, естественное ограничение на объем финансовых рычагов, так как кредиторы меньше шансов направить дополнительные средства заемщику, который уже заимствовал большую сумму долга.

Коэффициент кредитного плеча важен с учетом того, что компании полагаются на сочетание капитала и долга для финансирования своей деятельности, а знание суммы долга компании полезно при оценке того, может ли она погасить свои долги.

Например, компания Macy’s, одна из крупнейших и старейших розничных сетей, имеет $15,53 миллиарда долга и $4,32 миллиарда капитала, по состоянию на финансовый 2017 год. Соотношение долга к собственному капиталу компании составляет 15.53 млрд $ / 4.32 млрд $ = 3.59. Обязательства Macy’s составляют 359% акционерного капитала, что очень высоко для розничной компании.

Высокий коэффициент рычага, как правило, указывает на то, что компания была настойчивой в финансировании роста своего долга. Это может привести к сокращению прибыли в результате дополнительных процентных расходов. Если процентные расходы компании растут слишком высоко, это может увеличить шансы компании на банкротство. Как правило, коэффициент больше 2,0 указывает на рискованный сценарий для инвестора, однако этот меридиан может варьироваться в зависимости от отрасли. Предприятиям, требующим больших капитальных затрат, таким как коммунальные и производственные компании, может потребуется обеспечить больше кредитов, чем другим компаниям. Это хорошая идея, чтобы измерить коэффициенты плеча фирмы против прошлых показателей и с компаниями, работающими в той же отрасли, чтобы лучше понять данные.

Эффект финансового левериджа (ЭФР или DFL)– прирост к рентабельности собственных средств благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. Уровень ЭФР показывает в какой степени проценты рентабельности собственного капитала изменится за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия.

(1-T) — налоговый корректор, где T — процентная ставка налога на прибыль; ROA — рентабельность активов предприятия; r — процентная ставка по привлеченному заёмному капиталу (цена заёмного капитала); D — заёмный капитал предприятия; E- собственный капитал предприятия.

Рассмотрим финансовый леверидж в ООО «Лента» в 2016 году.

Таблица 1. Исходные показатели для расчета ЭФР

Показатели

Eд. изм.

Величина

Собственный капитал

тыс. руб.

44 022

Заёмный капитал

тыс. руб.

169 192

Итого капитал

тыс. руб.

213 21

Операционная прибыль

тыс. руб.

21 893

Ставка процента по заемному капиталу

%

12,5

Сумма процентов по заемному капиталу

тыс. руб.

21 149

Ставка налога на прибыль

%

Чистая прибыль

тыс. руб.

9 876

Рентабельность собственного капитала

%

22,43

Финансовый леверидж

ЗК/СК

3,84

Эффект финансового рычага (DFL)

%

4,67

После расчета по данным отчетности в ООО «Лента», результаты подсчетов показывают, что за счет привлечения заемного капитала компания может нарастить эффективность собственных активов на 4,67%.

В данном случае, эффект финансового левериджа никак не регламентирован, то есть не имеет рекомендационный интервальный диапазон. Любая компания вправе использовать столько финансовых рычагов, сколько ей необходимо.

В общем, использование финансовых рычагов, или задолженности, в финансировании деятельности фирмы, действительно может улучшить доходность фирмы на капитал и приносить акционерам негабаритную прибыль. Это потому, что фирма не разбавляет прибыль владельца с помощью фондового финансирования. Однако слишком много финансовых рычагов может привести к риску прямого дефолта и банкротства, если денежные потоки упадут ниже ожиданий.

Заемный капитал и финансовый леверидж

Без заемных источников финансового обеспечения организации были бы полностью на самофинансировании. Однако не всегда собственного капитала компании достаточно для обеспечения расширенного воспроизводства. В отдельных случаях использование заемных средств повышает рентабельность собственного капитала.

Заемный капитал обладает такими положительными характеристиками, как:

  • • широкие возможности привлечения при высоком кредитном рейтинге заемщика, наличии ликвидного залога или гарантии платежеспособного поручителя;
  • • способность обеспечения роста финансового потенциала компании в целях увеличения активов при расширении объемов деятельности;
  • • возможность генерировать прирост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового левериджа при условии, что доходность активов превышает среднюю процентную ставку за заемный капитал;
  • • возникновение налогового щита, т.е. снижение налогооблагаемой базы налога на прибыль и, следовательно, рост чистой прибыли. Одной из особенностей российской системы налогообложения организаций является то, что не все процентные выплаты по заемным источникам относятся на расходы и тем самым уменьшают налогооблагаемую базу. В соответствии со ст. 269 главы 25 НК РФ в случае отсутствия долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Банка России, увеличенной в 1,1 раза при оформлении долгового обязательства в рублях и равной 15% по долговым обязательствам в иностранной валюте1;
  • • возможность управления средневзвешенной ценой капитала {WACC) и стоимостью капитала в связи с тем, что использование заемных средств, как правило, более дешево по сравнению с собственными.

При использовании заемного капитала у компании возникают следующие проблемы:

  • • привлечение заемных средств в больших объемах порождает финансовые риски — кредитный, процентный, риск потери ликвидности и др.;
  • • объем заемного капитала необходимо контролировать, так как при его увеличении использование заемных средств будет не снижать, а повышать средневзвешенную цену капитала и уменьшать стоимость компании (снижается уровень кредитоспособности компании, повышается цена заемных ресурсов, возрастает требуемая норма доходности при росте обязательств организации);
  • • возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга, что снижает норму прибыли на капитал;
  • • процедура привлечения заемного капитала сложна (особенно в крупных размерах и на длительный срок), так как предоставление ресурсов зависит от финансовых возможностей коммерческих банков и ограничено нормами законодательства о рынке ценных бумаг .

Основными формами привлечения заемного капитала являются кредиты, займы и внутренние источники финансирования (рис. 3.1). Банковские кредиты и облигационные займы — наиболее распространенные в настоящее время формы долгосрочного заемного капитала компаний.

Рис. 3.1. Формы заемного капитала

Различия данных форм весьма существенны и должны учитываться при выборе того или иного инструмента финансирования компании. Их сравнительная характеристика показывает, что сумма мобилизуемых посредством облигационных займов ресурсов существенно превышает размер банковских кредитов. Банковские кредиты ограничиваются нормативами максимального размера кредита на одного заемщика, нормативами Банка России. Максимальный размер облигационного займа не может превышать уставный капитал, зависит от возраста компании. Облигационные займы требуют регистрации проспекта эмиссии в ФСФР России, облагаются дополнительным налогом на операции с ценными бумагами, имеют более длительный срок оформления по сравнению с кредитами и максимальное раскрытие информации, требуют финансирования затрат на инфраструктуру размещения, однако предоставляют большие возможности досрочного погашения и вторичного обращения долга на рынке.

Рассмотрим основные формы заемного капитала.

Кредит — это система экономических (денежных) отношений между кредитором и заемщиком по поводу передачи временно свободной денежной суммы (стоимости) на принципах возвратности, срочности и платности. Также возможны другие условия предоставления средств, такие как целевое использование, обеспеченность и др.

Потребность воспроизводственного процесса в кредитных ресурсах связана с непрерывным кругооборотом авансированной стоимости, особенностями снабжения, производства и реализации, различиями в объемах и сроках сделок, необходимостью крупных капиталовложений для расширения производства. Кредит участвует в кругообороте капитала на всех его стадиях: при превращении денежной формы стоимости в товарную, в процессе производства, при реализации товаров, обеспечивая непрерывность воспроизводства, обслуживает все его стадии.

В рыночных условиях хозяйствования основной формой кредита является банковский кредит, который представляется компаниям в виде денежных ссуд на основе возвратности, срочности и платности. В мировой практике использование банковских кредитов широко распространено как в качестве источника капитала, так и в виде инструментов краткосрочного финансирования компаний. В России доля банковских кредитов в формировании капитала организаций существенно меньше.

Рассмотрим основные виды банковских кредитов, предоставляемых компаниям в настоящее время.

Бланковый кредит предоставляется коммерческим банком, осуществляющим расчетно-кассовое обслуживание организаций. Являясь формально не обеспеченным, по сути он обеспечен размером дебиторской задолженности и средствами компаний на счетах в данном банке.

Контокоррентный кредит предоставляется, как правило, под обеспечение. Сумма кредита зачисляется на контокоррентный счет, где объединяется движение денежных средств как по кредитным, так и по расчетным операциям. Сумма кредита не может превышать установленное в кредитном договоре отрицательное сальдо (контокоррентный лимит). По отрицательному остатку взимается процент, а по положительному остатку банк может начислять депозитный процент.

Револьверный кредит — автоматически возобновляемый кредите поэтапной выборкой кредитных ресурсов и поэтапным погашением суммы основного долга. Внесенные в погашение долга средства могут в пределах лимита вновь заимствоваться на тех же условиях. Погашение оставшейся суммы долга и выплат процентов происходит после окончания срока действия кредитного договора.

Ломбардный кредит предоставляется под заклад высоколиквидных активов, передаваемых в собственность банку. Размер кредита ограничивается суммой переданных банку активов.

Ипотечный кредит выдается под залог основных фондов или имущественного комплекса в целом. Имущество обязательно страхуется в полном объеме в пользу банка. В отличие от обеспечения ломбардного кредита заложенное имущество продолжает использоваться в хозяйственной деятельности компании.

Ролловерный кредит — средне- и долгосрочный кредит с периодически пересматриваемой процентной ставкой, т.е. с перманентным перекредитованием при изменении конъюнктуры финансового рынка.

Сезонный кредит привлекается, как правило, на пополнение оборотных средств в доле прироста сезонной потребности в них. Выплата процентов и частичное погашение суммы долга производятся регулярно, как правило, ежемесячно.

Кредитная линия применяется в условиях, когда сложно точно прогнозировать потребность в увеличении оборотных средств. В кредитном договоре определяются сроки, условия и предельная сумма кредита, комиссионный процент за неиспользованный объем кредитной линии. В случае ухудшения кредитного рейтинга компании данный кредит может быть аннулирован банком в одностороннем порядке.

Онкольный кредит — краткосрочный кредит, который предоставляется без указания срока его использования с обязательством погашения по первому требованию кредитора. При этом банком предоставляется льготный период погашения (как правило, до трех дней).

Консорциумный (синдицированный) кредит — объединенный кредит нескольких коммерческих банков для финансирования крупных инвестиций.

Товарный кредит — это предоставление активов организации при условии возвращения их в той же форме и в том же количестве. В отличие от банковского кредита товарный кредит предоставляется и погашается в материально-вещественной форме, в денежной форме производится лишь выплата процентов. Предоставление товарного кредита, так же как и банковского, осуществляется на основании кредитного договора. Основные отличия банковского и товарного кредита приведены в табл. 3.1.

Таблица 3.1

Основные отличия банковского и товарного кредита

Признак кредита

Банковский кредит

Товарный кредит

Объект кредитных отношений

Ссудный капитал, обособленный от производственного и торгового

Капитал в товарной форме, находящийся на товарной стадии кругооборота

Субъект кредитных отношений

Кредитор — кредитная организация, заемщик — организация реального сектора экономики

Кредитор и заемщик — организации реального сектора экономики

Источник кредитных ресурсов

Собственный капитал кредитора и ресурсы, мобилизуемые на финансовом рынке

Временно свободные средства организации-кредитора

Сумма и срок

предоставления

кредита

Значительные суммы и сроки, определяемые кредитными возможностями кредитора и уровнем кредитоспособности заемщика

Обусловлены кругооборотом и наличием свободных средств кредитора и потребностями в оборотных средствах заемщика

Коммерческий кредит — это предоставление организацией отсрочки платежа за поставляемые материальные ценности, выполненные работы, оказанные услуги.

Различают следующие основные виды коммерческого кредита.

Отсрочка платежа по условиям контракта — вид кредита, не требующий оформления задолженности какими-либо документами помимо контракта.

Отсрочка платежа с оформлением векселя — наиболее распространенный вид коммерческого кредита. Вексельный оборот может обслуживаться простыми и переводными векселями. Сроки исполнения векселей могут быть следующие:

  • а) по предъявлению;
  • б) в определенный срок после предъявления;
  • в) в определенный срок после составления;
  • г) на определенную дату.

Коммерческий кредит по открытому счету — кредит, используемый в отношениях с постоянными поставщиками при многократных поставках мелкими партиями.

Коммерческий кредит в форме консигнации — это вид внешнеэкономической комиссионной операции, при которой поставщик отгружает товары на склад торговой организации с поручением их реализации. Расчеты с консигнантом осуществляются после оплаты товаров покупателем.

Облигационные займы — это займы, осуществляемые путем выпуска заемщиком облигаций. Облигация — это ценная бумага, дающая право ее владельцу на получение фиксированного дохода и преимущественное право на имущество компании в случае банкротства.

Выпуск облигаций допускается лишь после полной оплаты уставного капитала компании. Суммарная номинальная стоимость выпущенных акционерным обществом облигаций не должна превышать размер его уставного капитала или величину обеспечения, предоставляемого третьими лицами. Выплаты по облигациям, так же как и по другим источникам заемного капитала, происходят в обязательном порядке вне зависимости от финансового результата деятельности компании.

Облигационные займы в качестве источника заемного капитала обладают следующими преимуществами:

  • • денежный характер мобилизуемых ресурсов;
  • • значительный объем привлекаемых ресурсов;
  • • отсутствие у держателей облигаций прав на управление компанией, следовательно, не возрастают риски утраты контроля над бизнесом;
  • • для компаний с высоким уровнем инвестиционной привлекательности — возможность привлечения средств под более низкий процент, чем кредит.

Недостатками облигационных займов как источника заемного капитала являются:

  • • большие затраты на эмиссию;
  • • обязанность выплаты фиксированного процента вне зависимости от финансовых результатов деятельности;
  • • необходимость формирования фонда погашения займа;
  • • невозможность пересмотра процента по облигациям при снижении цены банковского кредита, что делает данный источник дорогостоящим.

При использовании заемного капитала у компаний возникает эффект финансового левериджа (degree of finance leverage) — повышение экономической рентабельности активов. С одной стороны, финансовый леверидж характеризует риск привлечения заемных средств, так как процентные выплаты за используемые заемные ресурсы увеличивают расходы и сокращают чистую прибыль компании. С другой стороны, при использовании заемных ресурсов, инвестируемых в операционные активы, достигаются дополнительные доходы и прибыль, следовательно, растет рентабельность собственного капитала.

Эффект финансового левериджа, возникающего при привлечении компанией заемного капитала, проиллюстрирован в табл. 3.2.

Таблица 3.2

Пример расчета эффекта финансового левериджа

Показатель

Компания 1

Компания 2

Собственный капитал, д.е.

1 000

Заемный капитал, д.е.

Доходы от реализации продукции, работ, услуг, д.е.

2 000

2 000

Расходы на реализованную продукцию, работы, услуги, д.е.

1 600

1 600

Операционная прибыль {EBIT), д.е.

Проценты за кредит по ставке 20%, д.е.

0,2 х 500 = 100

Прибыль после уплаты процентов (ЕВТ), д.е.

Сумма налога на прибыль по ставке 20%, д.е.

Чистая операционная прибыль (NOPLAT), д.е.

Экономическая рентабельность активов, %

  • 400
  • 100-40
  • 1000

юоо100 = 40

Рентабельность собственного капитала, %

320 100-32 1000

!^1о°=48

Эффект от использования заемного капитала, п.п.

48 — 32 = 16

Тот же эффект финансового левериджа рассчитывают по формуле

где Т — ставка налога на прибыль;

RA — экономическая рентабельность активов — отношение операционной прибыли к сумме инвестированного капитала;

Т — средняя ставка процентов по заемному капиталу;

D — сумма заемного капитала;

? — сумма собственного капитала.

В данном примере эффект финансового левериджа составил 16 процентных пунктов:

Таким образом, использование заемного капитала Компанией 2 увеличило рентабельность собственного капитала на 16% за год.

В компаниях, финансирующих свою деятельность исключительно за счет собственного капитала, эффект финансового левериджа не возникает.

Эффект финансового левериджа зависит от следующих факторов:

  • • разницы между экономической рентабельностью активов и ставкой процентов за пользование заемным капиталом;
  • • структуры капитала, т.е. соотношения заемного и собственного капитала;
  • • ставки налога на прибыль.

При использовании заемного капитала компании получают возможность управления рентабельностью собственного капитала путем изменения соотношения собственных и заемных источников капитала, управления ценой заемного капитала. Наращивание в структуре капитала заемных источников финансирования усиливает эффект финансового левериджа. В то же время при наращивании заемных средств в источниках финансовые издержки по обслуживанию долга увеличивают среднюю ставку процента. Поэтому в отдельные моменты времени эффект финансового левериджа может стать отрицательным, что свидетельствует о неэффективном использовании компанией заемного капитала.

Таким образом, эффект финансового левериджа характеризует, с одной стороны, эффективность заемного финансирования компании, с другой стороны — уровень ее финансового риска. Оптимальным принято считать эффект финансового левериджа на уровне 0,3—0,5 экономической рентабельности активов.

  • Налоговый кодекс РФ, часть вторая, ст. 269, п. 1. С 1 января по 31 декабря 2010 г. лимит отнесения процентов,уплаченных на расходы, ограничен ставкой рефинансирования Банка России, увеличенной в 1,8 раза, при оформлениидолгового обязательства в рублях и 15% — по долговым обязательствам в иностранной валюте, с 1 января 2011 г.по 31 декабря 2012 г. — произведением ставки рефинансирования Банка России и коэффициента 0,8 по долговымобязательствам в иностранной валюте.
  • Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
  • Финансы и кредит: учебник/ под ред. проф. M.B. Романовского, проф. Г.Н. Белоглазовой. M.: Высшее образование,2006. С. 324.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *