Рыночные риски

Современное развитие рыночной экономики характеризуется высокой степенью неопределенности. Произошла деформация традиционных структур, изменились сложившиеся стереотипы поведения хозяйствующих субъектов.

Рынок предполагает встречу продавца и покупателя, которые на свой страх и риск совершают обменные сделки. В чем заключается риск при обмене и отчего возникает страх?

На рынке все боятся прогадать, быть обманутыми, понести убытки. Все хотят продать подороже, а купить подешевле. Риск выражается в том, что товаропроизводитель стремится предугадать спрос, сформировать его и выпустить продукцию по высоким ценам, когда рынок еще не насыщен. В это время он рискует быть обойденным конкурентами, вложить деньги в производство неперспективных товаров, произвести товаров больше, чем требует рынок, и продавать их за бесценок. Таким образом, на рынке стихийно возникают различного рода конфликты, которые разрешаются с помощью рыночного механизма, на основе спроса и предложения, конкуренции и т.д.

Риск в хозяйственной деятельности — явление обычное. Причины хозяйственного риска чрезвычайно разнообразны.

Это могут быть стихийные бедствия, неблагоприятное стечение обстоятельств, просчеты покупателей и продавцов, нарушение обязательств со стороны других участников хозяйственной деятельности, изменение цен, налогов, платежей, политической ситуации и др. В той или иной степени эти причины всегда имеют место, поэтому неопределенность будущей экономической ситуации делает риск неизбежным.

В связи с развитием рыночных отношений хозяйственную деятельность в наших странах приходится осуществлять в условиях нарастающей неопределенности и изменчивой экономической среды. Все в большей степени возникает опасность неудачи, непредвиденных потерь. Ведь в широком смысле рынок — это экономическая среда, где происходит относительно свободное взаимодействие покупателей и продавцов в целях купли-продажи товаров и услуг, рыночные субъекты самостоятельно принимают решения о купле-продаже, определяют цены, объемы покупок и продаж, виды сделок и др. За экономическую свободу нужно платить, ибо свободе одного хозяйственника сопутствует свобода других рыночных субъектов, которые могут покупать или отказываться от покупки его продукции, предлагать за нее встречную продукцию по другим ценам, диктовать свои цены, свои условия сделок и т. д. В этом случае выгода одних может обернуться убытком для других. Таким образом, равная экономическая свобода рыночных субъектов неизбежно порождает экономический риск.

При этом важно подчеркнуть, что в действительности в хозяйственной деятельности в условиях рыночной экономики полной свободы нет и быть не может. Еще Г.В.Плеханов подчеркивал, что свобода хозяйственной деятельности существует не сама по себе, а является следствием познания экономических законов и заключается в умении подчиняться им и наивыгоднейшим образом комбинировать свою деятельность в соответствии с объективными взаимосвязями. М. Фридмен по этому поводу образно говорил, что «ваша свобода» размахивать кулаками ограничивается расстоянием «до моего носа».

Итак, полной экономической свободы не может быть, но в условиях свободной рыночной системы хозяйства существует достаточная экономическая свобода, способствующая быстрому развитию экономики, которая, к сожалению, сопряжена с риском.

Рыночная ситуация носит вероятностный характер: предприниматели занимаются коммерческой деятельностью с целью получения прибыли и при этом в рамках этой деятельности они подвергаются риску.

Таким образом, необходимость изучения экономического риска, его оценки и регулирования вытекает из функционирования самого рыночного механизма.

В русском языке понятие «рисковать» означает действовать предприимчиво. В.И.Даль определял риск как предприимчивость, действие наудачу в надежде на счастливый исход, а С.И.Ожегов — как возможную опасность. Обобщая эти определения, можно сказать, что риск — это опасность, угрожающая успешному результату.

Как правило, рыночные отношения складываются в таких условиях, когда предприниматели не всегда имеют возможность получить достаточную и достоверную информацию о финансовом состоянии конкурентов, о конъюнктуре рынка, экономическом положении региона и т.д.

Эти обстоятельства вносят в рыночные отношения элемент неопределенности и затрудняют возможность выработки варианта поведения, ведущего к получению прибыли.

Возможность получить прибыль имеет реальное обеспечение только в том случае, если заранее будет оценена возможность понести потери.

Проблеме риска во времена плановой экономики не уделялось должного внимания, и сам экономический термин «риск» практически не использовался в своем прикладном значении.

В конце 80-х годов у нас появился термин «предпринимательский риск». В начале 90-х годов уже было выделено более 17 видов риска: хозяйственный, финансовый, валютный, инвестиционный, процентный и др., что поставило вопрос о необходимости уточнения термина «риск» и его классификации.

Сегодня в экономической литературе термин «риск» не имеет единого определения. Но основа любого риска — это неуверенность в будущем, возможная опасность. Традиционно выделяются два определения риска. Первое базируется на причинах риска и их неопределенности. Второе определение риска основывается на самом воздействии на риск. Отсюда риск — это негативное отклонение от поставленной цели.

В действительности нередко возникает ситуация, в которой решение изначально содержит явно необоснованный риск. Такой риск принято называть авантюрой. Авантюра — это начинание, осуществляемое без учета условий, возможностей и реальных сил в расчете на случайный успех и, как правило, обреченное на провал, т.е. в этом случае объективно отсутствуют предпосылки реализации задуманной цели.

Классификация экономического риска строится с учетом множества критериев.

Различают следующие основные виды экономического риска в хозяйственной практике с учетом видов предпринимательской деятельности:

— производственный, связанный с выпуском товаров и услуг, с осуществлением любых видов производственной деятельности;

— коммерческий, связанный с процессом реализации товаров и услуг;

— финансовый, возникающий в сфере отношений рыночных субъектов с банками и другими финансовыми институтами. Чем выше отношение величины заемных средств к величине собственных средств, тем больше финансовый риск. Это объясняется тем, что прекращение кредитования или ужесточение условий кредита может повлечь за собой остановку производства.

Риск может быть классифицирован на основе учета источников опасности, зон риска, сфер влияния, распределения риска во времени, степени риска.

Так, по источнику опасности риск может быть связан:

— с разрушительным воздействием сил природы (наводнения, снегопады, землетрясения, оползни, эпидемии, пожары и т. п.);

_ с причинами политического характера (войны, перевороты, революции и т. п.);

— с причинами экономического характера (падение курсов валют, курсов акций, инфляция, банкротство, невыполнение или недоброкачественное исполнение контрагентами своих договорных обязательств, невозврат кредита и т.п.);

— с причинами юридического характера (изменение в законодательстве, несовершенство законодательства, неправильное применение законодательства государственными органами, несовершенство судебной системы и т.п., а также противоправное поведение: кражи, ограбления, преступная халатность, лжебанкротство, мошенничество и другие покушения на собственность и т.п.).

По источнику возникновения различают риск:

— собственно хозяйственный;

— связанный с личностью человека;

— обусловленный природными факторами.

Экономический риск охватывает все стороны деятельности фирмы — как внешние, так и внутренние. В соответствии с этим выделяются внешний и внутренний риск. Внешний риск делится на две большие группы: 1) риск ликвидности и 2) риск успеха.

Риск ликвидности включает:

— кредитный риск, или риск невозврата кредитов в срок;

— риск новых, непланируемых кредитов;

— рыночный риск, или риск по новым видам деятельности;

— прочие.

Основополагающим риском ликвидности является кредитный риск. В последние годы предприятиями активно проводятся инвестиционные операции — операции с ценными бумагами, поэтому возрастает значение рыночного риска.

К риску успеха относятся:

— отраслевой;

— страновой;

— процентный;

— валютный;

— прочие.

Можно встретить иную классификацию экономического риска, что, видимо, правомерно, так как жесткую границу между различными его видами провести довольно сложно.

В качестве самостоятельного вида иногда выделяется также проектный риск — сложный риск, состоящий из следующих трех разновидностей:

— отдельно стоящего риска, т.е. риска, исключительно связанного с самим проектом;

— внутрифирменного риска;

— рыночного, или портфельного, риска, определяемого тем, насколько хорошо (или плохо) «укладывается» тот или иной проект в кредитный портфель данного предприятия. Как правило, многие виды риска взаимосвязаны между собой и изменения в одном из них вызывают изменения в другом, но все они влияют на экономические результаты предприятия в целом.

Внутренний риск связан с технико-организационной сферой деятельности фирмы. Он не связан с чисто денежными факторами и имеет персональное, а также вещественно-техническое значение. Он может быть связан и с различными преступными действиями.

Выделяются три вида внутреннего риска:

1) персональный;

2) материально-технический;

3) структурно-процессуальный.

Риск персональный (риск сотрудников, или кадровый риск) разделяется на количественный и качественный. Под количественным понимается риск, который связан с поиском и включением сотрудников в работу. Качественный риск связан с профессиональным уровнем и чертами характера сотрудников.

Риск материально-технический связан с материально-технической базой предприятия и ее уровнем.

Структурно-процессуальный риск вызывается взаимодействием предыдущих двух типов риска.

В силу того, что в рыночной экономике хозяйственный риск неизбежен, первое правило в управлении риском гласит: «Не избегать риска, а предвидеть его, стремясь снизить до возможно низкого уровня».

Методология управления риском предполагает, прежде всего, определение общих подходов: выявление причин существования риска в экономике вообще и специфических причин возникновения экономического риска в переходной экономике; описание видов риска, создание их классификации; исследование соотношения неопределенности и риска; оценка степени экономического риска и другие.

Важно понять, что такое «ситуация риска». Понятие «ситуация» близко к понятиям «условия» или «обстоятельства», «обстановка». Это может чему-то способствовать или тормозить, искажать, не допускать. «Ситуация риска» отличается от «ситуации неопределенности». Такое разграничение позволяет определить риск как деятельность, связанную с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которого имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели.

Правильный выбор, основывающийся на всей доступной информации, означает принятие оптимального хозяйственного решения, что еще не гарантирует высокого результата. Важной составной частью процесса принятия хозяйственных решений выступает выявление источников риска (производственного, рыночного, финансового, юридического, профессионального, хозяйственного, социального, банковского, а также заемщика, устаревания, ущерба от несчастного случая и др.). Для эффективного управления необходимо определение альтернативных направлений деятельности, оценка выгоды и риска, присущих этим направлениям, выбор наилучших из них, которые позволяют контролировать риск.

Упорядоченный подход к управлению хозяйственной деятельностью позволяет привести все имеющиеся данные в систему и таким образом обеспечить их полный учет.

Управленческие решения по риску во многом зависят от степени достоверности его оценки. Степень риска может быть различна. В качестве допустимого риска обычно принимают угрозу полной потери прибыли от того или иного действия или деятельности предприятия в целом. Критический риск характеризуется возможностью потерь в размере высшей величины прибыли вплоть до полной ожидаемой выручки, т.е. всех денег, которые предприниматель намечал получить от операции. Катастрофический риск означает банкротство предприятия, потерю инвестиций и даже имущества предприятия.

Для анализа степени риска используют статистический, экспертный и комбинированный методы.

Статистический метод предполагает изучение цифровых данных (статистики) потерь и прибылей исследуемого или аналогичного производства, определение эффективности, «результативности» работы, которая рассчитывается как отношение прибыли к затратам.

Экспертный метод подразумевает ознакомление с опытом предпринимателей и специалистов по интересующему вас вопросу. С помощью этого метода оценивается вероятность допустимого и критического риска или наиболее вероятные потери данного предприятия.

Использование статистического и экспертного методов определения риска в совокупности дает наиболее достоверные результаты. Такой способ означает применение комбинированного метода анализа риска.

Анализ риска позволяет оценить целесообразность принятия решения и предусмотреть защиту от возможных потерь. Обычно он проводится по двум взаимодополняющим направлениям: качественный и количественный анализ.

Задачей качественного анализа риска является определение факторов риска, потенциальных областей риска и идентификация всех возможных видов риска в этих областях.

На рост степеней риска могут влиять объективные и субъективные факторы: к первым относятся факторы, непосредственно не зависящие от деятельности предпринимателей (инфляция, конкуренция, таможенные пошлины, работа в свободной экономической зоне и т. д.), ко вторым — факторы, непосредственно характеризующие данного предпринимателя (уровень техники и технологии, организация труда, уровень производительности труда, правовой защищенности и т. д.).

В процессе количественного анализа, т.е. численного пределения размеров отдельных видов риска, желательно обладать информацией о возможных последствиях того или иного решения и вероятности наступления самих последствий.

Вероятность можно определить при помощи объективного метода, основанного на вычислении частоты, с которой происходят некоторые события. Если же такие события отсутствуют в прошлом и невозможно вывести объективные параметры вероятности, то можно использовать субъективные критерии.

Субъективная вероятность является предположением относительно определенного результата. Это предположение может быть основано не на частоте, с которой результат был получен в аналогичных условиях, а на личном опыте оценивающего. Эксперты, устанавливая разные значения для одного и того же события, делают различный выбор. При этом субъективные вероятности могут варьироваться, так как различны и информация, и возможности оперировать с ней.

Как объективная, так и субъективная вероятность используется при определении критериев (среднего значения и изменчивости возможного результата), которые дают возможность описывать и сравнивать выбор степени риска.

Кроме того, при анализе риска могут быть использованы критерии, предложенные известным американским экспертом Б. Берлимером:

— потери от риска независимы друг от друга;

— потеря по одному направлению из «портфеля риска» необязательно увеличивает вероятности потери по другому;

— максимально возможный ущерб не должен превышать финансовых возможностей участника.

По мнению специалистов, предпринимательский риск обусловлен отклонениями (положительными либо отрицательными) действительных данных от оценки сегодняшнего состояния и прогнозов будущего развития рыночной ситуации:

— положительные отклонения дают шанс получить дополнительную по сравнению с первоначальными расчетами прибыль;

— отрицательные отклонения означают возможность понести убытки.

При этом чем вернее расчеты, тем выше степень совпадения оценок и прогнозов с действительными данными.

Таким образом, предпринимательским риском можно считать оценку альтернативных вариантов поведения предпринимателя на рынке в ситуации неопределенности относительно получения прибыли.

Рисковая политика предприятия — это мероприятия, которые оно проводит для достижения поставленных целей. Каждое предприятие в интересах безопасности проводит свои защитные мероприятия против риска. Эти мероприятия и составляют содержание рисковой политики. Она осуществляется в двух направлениях: предотвращение риска и смягчение неизбежного риска.

Основными видами мероприятий по преодолению риска являются:

1) избежание риска;

2) сокращение риска и его регулирование;

3) предусмотрение риска в балансе предприятия.

Рассмотрим их подробнее.

Избежание риска — пожалуй, наиболее простой метод, однако он означает отказ от каких-то операций. Ограниченность этого метода очевидна.

Сокращение (регулирование) риска находит выражение в целом ряде методов:

— проверка платежеспособности клиента и текущий контроль;

— страхование риска, использование залога;

— разделение риска, когда, например, общая сумма заемных средств делится на несколько банков;

— рассеивание риска (кредит выдается многим должникам, чей риск не связан друг с другом);

— ограничение риска посредством определенных нормативов, которые устанавливаются центральным банком.

Виктор Подлесных, руководитель группы агрегирования рисков АО ГЛОБЭКСБАНК.

Почему крупные компании обязаны проводить количественную оценку рисков.

Коммерческая деятельность подвержена большому количеству рисков.Для небольшой организации все риски интуитивно понятны и находятся под контролем руководства и собственников, поскольку те способны осмыслить все взаимосвязи бизнес-процессов. Защитой от ошибок является большой собственный капитал компании или собственника по отношению к денежным потокам. Такой капитал гарантированно поглощает все возможные убытки, поэтому необходимости вести численный расчет рисков не возникает.

С увеличением масштабов бизнеса ситуация меняется. Денежные потоки во много раз превосходят капитал, разнообразные сложные продукты делают возникающие риски неочевидными, большие объемы дебиторской и кредиторской задолженностей требуют согласования платежей по времени и сумме. Компания становится зависимой от ошибок персонала и очень трепетно относится к своей репутации. Для собственников ключевыми являются три вопроса:

• сохранит ли компания прибыльность в ближайшей перспективе;

• какова рыночная стоимость компании;

• покрывает ли капитал организации все возникающие риски.

Эти вопросы крайне актуальны не только для финансовых институтов, но и для промышленных компаний.

Поскольку стабильность и развитость финансовой системы любой страны является обязательным условием экономического роста, в 1974 году при Банке международных расч¸тов в г. Базель, Швейцария, был создан Базельский комитет по банковскому надзору. Несмотря на то, что рекомендации Комитета адресованы банкам, методы и подходы, которые в них изложены, вполне применимы для оценки финансовых рисков предприятий.

Основные типы рисков.

Можно составлять бесконечное количество классификаций всех возможных рисков в силу их взаимосвязанности, но в настоящее время в банковской практике выделяют следующие основные типы рисков:

• кредитный риск;

• рыночные риски;

• риск ликвидности<sup>*</sup>;

• операционные риски. Рыночные риски объединяют товарный (фондовый), процентный и валютный риски. Особенностью этих рисков является то, что их появление не зависит от деятельности организации, а вызвано колебанием цен на товары, валюты и ценные бумаги, которые, как правило, имеют рыночные котировки.

Понятие процентного риска.

В этой статье мы рассмотрим базовые понятия процентного риска на примере упрощенного баланса банка. Если заменить соответствующие статьи баланса на равнозначные по смыслу, можно сделать расчет для любой другой организации.

Управление риском ликвидности было рассмотрено в N02/2017 «Treasury Inside»

Признаком, позволяющим определить, подвержены ли элементы баланса процентному риску, является начисление процентов на остаток на счете.

Влияние процентного риска сказывается при изменении процентных ставок на рынке. Оно отражается в балансе неодинаково. Облигации переоцениваются каждый день, поэтому при росте процентных ставок происходит снижение цен облигаций – и тут же находит свое отражение на счетах бухгалтерского учета. Такие ценные бумаги называют торговым портфелем, поскольку они изначально приобретались с целью последующей перепродажи. Остальные элементы баланса называются банковской книгой, по ним изменение остатков не происходит, если учет ведется по российским стандартам (РСБУ). Но если мы будем рассматривать экономическую стоимость организации, то очевидно, что рыночная стоимость активов с фиксированной процентной ставкой снизится при повышении рыночных процентных ставок – принцип, заложенный в отчетности по международным стандартам (МСФО). С другой стороны, пассивы с фиксированной процентной ставкой вырастут в цене при повышении рыночных процентных ставок. Результирующий финансовый результат от такой переоценки активов и пассивов будет зависеть от двух факторов: суммы и длительности активов/пассивов. Дело в том, что более «длинные» инструменты сильнее реагируют на одинаковое изменение ставок, чем «короткие». Таким образом, подбирая суммы и сроки активов и пассивов, мы можем добиться, чтобы процентный риск не превышал допустимый уровень.

Величину процентного риска можно выразить как изменение рыночной стоимости элементов баланса, подверженных процентному риску, при изменении рыночных процентных ставок на один процент. Поскольку выше мы разделили баланс на две части, изменение рыночной стоимости будет суммой двух величин: ежедневного изменения стоимости торгового портфеля и изменения стоимости банковской книги, которую мы сможем узнать, если решим, например, продать портфель выданных банком кредитов (дебиторскую задолженность).

Расчет величины процентного риска.

Для расчета величины процентного риска по инструменту, который является набором нескольких платежей в будущем (например, купонная облигация или кредит с аннуитетными платежами), рассчитывается средневзвешенный срок будущих денежных платежей по этому инструменту. Этот срок называется дюрация (от англ. duration — «длительность»). Избегая более сложных расчетов, можно сказать, что разновидность дюрации, называемая модифицированной дюрацией, определяет чувствительность какого-либо инструмента к изменению процентных ставок:


где, MD – модифицированная дюрация,
D –дюрация, i –процентная ставка

Модифицированная дюрация примечательна тем, что с ее помощью можно легко рассчитать изменение стоимости инструмента (а, значит, убытки или прибыль) при известном изменении процентных ставок:


где, ∆Р – изменение стоимости инструмента;
P – текущая стоимость инструмента;
∆i – изменение уровня процентной ставки,
в процентах годовых.

Знак «минус» в формуле говорит об обратной зависимости (рост процентных ставок приводит к снижению стоимости инструмента).

Можно предложить два способа расчета зависимости рыночной стоимости банковской книги от изменения ставок:

1. Считается модифицированная дюрация отдельно по всем активам и пассивам. Расчет по формуле (2) даст нам изменение стоимости активов и пассивов для этого изменения ставок, вычитание одного из другого даст итоговую величину риска.

2. Минусом предыдущего метода является то, что он не позволяет определить временные диапазоны, в которых образуется дисбаланс и концентрируется процентный риск. Поэтому будущие платежи по активам и пассивам обычно группируются по нескольким временным диапазонам. Для каждого диапазона берется средняя модифицированная дюрация, что позволяет менее точно рассчитать итоговую величину риска, но зато демонстрирует несоответствие подверженных процентному риску активов и пассивов по срокам.

Расчет процентного риска торгового портфеля можно провести двумя способами:

• аналогично расчету по банковской книге, рассчитав дюрацию выпусков, составляющих торговый портфель, и умножив на изменение ставки;

• обратным счетом через расчет волатильности цен облигаций. Имея данные об изменении цен на выпуск облигаций в прошлом, можно рассчитать, какую величину не превысит изменение цен на выпуск облигаций в будущем с заданной вероятностью (методология VaR). Эта максимальная величина изменения цен по смыслу будет являться величиной процентного риска. Проблема такого подхода в том, что если по выпуску облигаций нет большой истории цен, например, из-за того, что выпуск был размещен на рынке недавно или он является малоликвидным, то метод VaR даст неверные результаты.

Прогноз изменения процентных ставок.

Как видно из формул, ключевой вопрос расчета величины процентного риска состоит в том, насколько изменятся процентные ставки в будущем. Разумеется, для ответа необходимо первым делом разделить валюты, которые составляют баланс. Поскольку считать риск по незначительным остаткам средств в экзотических валютах нет смысла, используют понятие значимой валюты, остатки в которой составляют более 10% от рублевого эквивалента общей суммы остатков. Для каждой из значимых валют берется история изменения процентных ставок (обычно не менее 5 лет), выбирается вероятность, с которой изменение ставок не превысит максимальную величину. Величина вероятности зависит от кредитного рейтинга организации, для которой проводится расчет риска, поскольку именно рейтинг определяет, за какой период времени организация может объявить дефолт. Для банка с очень высоким рейтингом вероятность можно принять равной 99% (поскольку расчет рисков идет обычно на 1 год, это означает, что дефолт возможен 1 раз за 100 лет), для банка с рейтингом В- вероятность можно принять равной 95%. В качестве индикатора, показывающего уровень ставок в рублях, можно взять ставку Mosprime или индекс доходности ОФЗ. По другим значимым валютам лучше брать в качестве индикатора инструмент, обращающийся на том рынке, который наиболее близок к исследуемой организации. В частности, ставки по гособлигациям США нет смысла использовать для расчета риска в России, поскольку здесь ставки по долларовым инструментам выше.

Для оценки влияния процентного риска на деятельность организации полезно ознакомиться с историческими данными – изменение ставок MOSPRIME**:

** Данные Банка России, http://cbr.ru/hd_base/mosprime/

***

Как видно из графиков, в недалеком прошлом были периоды очень сильной волатильности ставок. Именно поэтому в апреле 2017 года Банк России в докладе под названием «Система управления процентным риском в крупнейших российских банках»*** указывал, что: «Процентный риск потенциально может являться существенным источником потерь для российского банковского сектора. По оценке Банка России, в 2015 году объем потерь российского банковского сектора из-за реализации процентного риска уступал только потерям от кредитного риска».

Влияние процентного риска на процентную маржу.

Все вышеизложенное относилось к влиянию процентного риска на изменение рыночной стоимости активов и пассивов. Вторым важным аспектом является влияние процентного риска на прибыльность (процентную маржу) организации.

Если средняя дюрация активов превышает среднюю дюрацию пассивов, то при снижении ставок востребованные клиентами по сроку элементы пассива будут замещаться по более низким ставкам, а в активе останутся инструменты по прежним, высоким ставкам. Это приведет к росту процентной маржи и увеличению прибыли. При повышении ставок картина будет противоположная. Поскольку большинство банков имеют структуру баланса, при которой дюрация активов превышает дюрацию пассивов, при снижении рыночных ставок прибыльность банков растет (как это было в 2017 году), а рост ставок приводит к убыткам (2008- 2009 годы).

Поскольку, как отмечалось выше, обычно расчет рисков проводится на срок в 1 год, для расчета изменения процентного дохода (маржи) берутся только инструменты сроком до года, так как по более длинным инструментам ставки на этом сроке не изменятся. Все элементы, участвующие в расчете, умножаются на свой временной коэффициент, который тем больше, чем короче элемент расчета. Так, для средств клиентов сроком 3 дня, коэффициент составит 1-3/365 = 0,99178, а для срока 283 дня – 0,22466. Полученные произведения складывают, учитывая, что элементы актива идут в расчет со знаком «плюс», а элементы пассива – со знаком «минус». Полученная величина будет равна размеру риска (убытков) при изменении ставок на один процент. Можно не считать коэффициент для каждого элемента баланса, а сначала разбить 365 дней на несколько диапазонов (до 1 месяца, 1-3 месяца, 3-6 месяцев и 6-12 месяцев), потом сгруппировать все элементы по диапазонам и применить к каждому диапазону средний временной коэффициент. Так, для диапазона 1-3 месяца он будет равен 1 – (90+30)/2/365 = 0,83562. Такой метод будет приближенным, но более наглядным, он используется, в частности, для отчетности банков по риску изменения процентного дохода в Банк России.

Для избежания процентного риска используются инструменты с плавающей процентной ставкой, т.е. со ставкой, величина которой зависит от какого-либо индикатора, например, средней ставки по межбанковским кредитам на определенный срок, ключевой ставки Банка России или официальной величины инфляции. Обычно ставка по такому инструменту состоит из двух частей: плавающей ставки и фиксированной надбавки, величина которой зависит от кредитного качества инструмента и является платой за риск. Очевидно, что идеально избежать процентного риска можно, если пересматривать ставку каждый день, поскольку в таком случае доходность инструмента будет максимально совпадать с рыночной. Однако это требует оформления неоправданно большого количества документов, поэтому для облигаций дату пересмотра привязывают к дате купонной выплаты, а для кредитов это обычно срок 3 месяца (или, как вариант, 1 месяц, 6 месяцев, 12 месяцев). При расчете процентного риска по инструментам с плавающей процентной ставкой дюрацией считается срок до даты пересмотра процентной ставки, а фиксированная надбавка добавляется в расчет на весь срок до погашения инструмента.

Методы снижения процентного риска.

В уже упомянутом докладе Банка России факторами сокращения потенциальных потерь от реализации процентного риска являются системы риск-менеджмента, а также использование продвинутых методов оценки процентного риска. Но помимо этого, снижение процентного риска возможно путем заключения процентных свопов (англ. interest rate swap, IRS). Как следует из названия, это соглашение об обмене процентными ставками. Википедия определяет IRS как сделку, в которой один контрагент (контрагент A) выплачивает фиксированную ставку (ставку своп-сделки) в пользу контрагента B, получая взамен плавающую ставку (обычно привязанную к базисной ставке, например, LIBOR или MOSPRIME).

Как было сказано выше, большинство российских банков имеют структуру баланса, при которой дюрация активов превышает дюрацию пассивов. Допустим, дюрация пассивов составляет 3 месяца, а дюрация активов 2 года. С некоторой долей условности можно сказать, что активы имеют фиксированную на 2 года ставку, а пассивы имеют ставку MOSPRIME 3 месяца. Тогда решением проблемы станет заключение соглашения IRS 2Y – MOSP3M, т.е. банк будет осуществлять платежи, зависящие от будущих ставок MOSPRIME 3 месяца, а получит денежный поток по ставке свопа, т.е. по зафиксированной на момент заключения сделки ставке на два года. Тогда дюрация активов и пассивов станет одинаковой, а если еще и сумма активов и пассивов будет одинаковой, это позволит практически полностью избавиться от процентного риска. Если комбинация «дюрация-сумма» будет одинаковой на сроке до 1 года, это позволит зафиксировать процентную маржу, а если на всем сроке – нечувствительным к процентному риску станет капитал банка.

Заключение сделок IRS возможно с крупнейшими российскими банками с использованием сервисов рынка стандартизированных производных финансовых инструментов на Московской Бирже (сделки с Центральным контрагентом).

В данной статье не делается различия между типами плавающих ставок, но очевидно, что ставки MOSPRIME от 1 дня до 6 месяцев имеют различный риск. В существующих методиках расчета это различие не учитывается. Говоря о возможном изменении ставок в будущем, подразумевается, что они будут изменяться одинаково для всех элементов актива и пассива. Между тем, инструменты с коротким сроком гораздо «отзывчивее» на изменение ставок, чем это можно было бы ожидать по формуле (2). Участники финансовых рынков рассчитывают, что за время «жизни» долгосрочного инструмента ставки могут изменяться в разные стороны.

Рассмотрим предельный случай – облигацию с модифицированной дюрацией 25 лет. Тогда при росте ставок на 5% цена облигации по формуле (2) должна упасть на 125%, что абсурдно. Из этого примера видно, насколько формула (2) является приблизительной и, следовательно, может использоваться только для инструментов с дюрацией в несколько лет или при небольших изменениях ставок.

Рыночный риск — это риск возможных потерь по открытым позициям в результате негативной динамики рыночных факторов. Он характеризуется возможностью отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций и товарных контрактов.

Иными словами, рыночный риск обусловлен изменениями цен на четырех финансовых рынках: рынке инструментов с фиксированной доходностью, рынке акций, валютном рынке и товарном рынке. Неустойчивость этих рынков подвергает предприятия риску колебаний цен обращающихся на них инструментов. Но риск возникает не только по причине изменений рынка, но и в результате действий, совершаемых участниками рынка, которые могут принимать на себя риск или избавляться от него.

По источнику проявления, или сегментам рынка, рыночные риски классифицируют на следующие основные виды:

  • • процентный риск;
  • • фондовый риск, или ценовые риски рынка акций;
  • • валютный риск;
  • • товарный риск, или ценовые риски товарных рынков.

Общая развернутая классификация рыночных рисков представлена на рис. 1.6.

Рис. 1.6. Классификация рыночных рисков

Процентный риск — это вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменений процентных ставок или стоимости процентных активов.

Иными словами, процентный риск — это вероятность снижения чистого дохода предприятия и рыночной стоимости его капитала вследствие изменения уровня процентных ставок на рынке.

Изменения процентных ставок оказывают воздействие на поступление денежных средств предприятия, влияя на доход от чистой разницы по процентам и на уровень других доходов, связанных с процентами и суммой операционных расходов.

Процентный риск классифицируют на три вида:

  • • риск переоценки (или риск временного разрыва);
  • • базисный риск (или базовый риск);
  • • риск изменения кривой доходности.

Риск переоценки состоит в возможных изменениях сроков погашения продуктов с фиксированными процентными ставками, а также изменениях плавающих процентных ставок по активам и обязательствам предприятия. Этот вид риска возникает при привлечении и размещении ресурсов по одинаковой базовой ставке, но с некоторым временным разрывом относительно даты их пересмотра, т.е. связан со сдвигами в структуре активов и пассивов. Такие колебания процентных ставок чреваты снижением доходов предприятия и стоимости его инструментов.

Базисный риск возникает при использовании различных видов процентных ставок для привлечения и размещения средств. Базисный риск обусловлен появлением асимметрии в движении процентных ставок или сокращением процентной маржи между ставками привлечения и размещения средств, а также непропорциональным изменением ставок процентов двух финансовых инструментов, использующихся для взаимного хеджирования. Например, базисный риск возможен при неполном соответствии изменений ставок процентов между двумя активами, один из которых используется для финансирования другого. Такое изменение процентных ставок приводит к изменениям общего уровня процентных ставок, денежных потоков, доходов по активам и обязательствам предприятия.

Риск изменения кривой доходности представляет собой риск изменений уклона и формы кривой доходности, которые могут неблагоприятно повлиять на доходы предприятия и его экономическую стоимость. Уровень риска кривой дохода резко повышается в случае непредвиденных изменений графика кривой доходов. Методом страхования от параллельных изменений кривой доходности является, например, хеджирование длинной позиции облигаций со сроком погашения 15 лет краткосрочной позицией векселей со сроком погашения три года того же эмитента.

Таким образом, базисный риск отражает соотношение между двумя различными процентными ставками, а риск изменения кривой доходности связан с неблагоприятными изменениями одной и той же ставки.

Процентные риски негативно влияют как на доходы предприятия, так и на его экономическую стоимость. Поэтому очень важно проводить анализ процентных рисков, осуществлять их оценку и управление.

Основными факторами, оказывающими влияние на уровень процентного риска, являются:

  • • стабильность экономического развития в стране;
  • • нестабильность рыночной конъюнктуры;
  • • финансовое состояние предприятия, его платежеспособность и устойчивость;
  • • динамика изменения процентных ставок на рынке.

К основным критериям анализа уровня процентного риска относятся:

  • • тенденции и перспективы развития экономики страны;
  • • способность предприятия своевременно и эффективно реагировать на изменения рыночной конъюнктуры;
  • • стабильность финансовой системы и рынков;
  • • зависимость финансовых инструментов от изменений конъюнктуры рынка.

Фондовый риск — это вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменения стоимости акций.

На уровень фондового риска оказывают влияние следующие факторы:

  • 1) фундаментальные, т.е. ключевые макроэкономические показатели состояния национальной экономики, влияющие на ожидания участников рынка ценных бумаг;
  • 2) технические, т.е. индикаторы, полученные в результате проведения технического анализа рынка, на основе предположения, что тенденция развития рынка в прошлом сохранится и в будущем;
  • 3) изменение финансового состояния эмитента акций;
  • 4) краткосрочные неожиданные природные (стихийные бедствия, катастрофы), политические (войны, смена президента и правительства, политические скандалы, террористические акты и т.д.) и психологические факторы (восприятие имиджа стран и эмитированных ими ценных бумаг, высказывания политических лидеров и т.д.).

Фундаментальный анализ проводится на основе анализа таких показателей, как динамика покупательной способности, валовой внутренний продукт (ВВП), изменение процентных ставок, уровень безработицы, темпы инфляции, уровень платежного баланса, ведущие индексы рынка акций.

Рынки акций могут приходить в нестабильные состояния под влиянием нс только фундаментальных, но и психологических факторов (ожиданий участников рынка), действий участников рынка, поэтому прогнозирование на основе исторических данных курса обращающихся на рынке акций нужно дополнять кризисными сценариями, отражающими ожидания рынка. При этом необходимо учитывать, что движение курсовой стоимости акций само может влиять на фундаментальные факторы.

Валютный риск — это вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом отрицательного изменения стоимости активов в связи с изменением курса одной валюты по отношению к другой.

Изменение курсов валют по отношению друг к другу происходит в силу многочисленных факторов, например, в связи с изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекулятивными операциями.

Валютный риск классифицируют на три вида: операционный, трансляционный и экономический.

Операционный валютный риск представляет собой влияние изменения валютного курса на кредиторскую и дебиторскую задолженность предприятия. Иными словами, это разница между валютным курсом, по которому осуществляется оплата, и курсом, по которому эта оплата учитывается в местной валюте. Этот вид риска можно определить как возможность недополучения прибыли или убытков в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств.

Операционный риск возникает при заключении соглашений на осуществление платежей или получение средств в иностранной валюте, которые будут иметь место в какой-то момент времени в будущем.

Если изменение курса валюты произошло до выплаты или получения денежных средств, то предприятие может затратить для осуществления платежа больше своей национальной валюты, чем предполагалось, или получить меньше своей национальной валюты от поступлений иностранной валюты. Таким образом, приток валюты будет меньше, а отток больше, чем ожидалось.

Трансляционный валютный риск возникает при переоценке валютных счетов или операций в национальную валюту. Например, осуществление периодической консолидации финансовой отчетности материнской компанией способствует возникновению трансляционного риска. Этот вид риска известен также под названием «расчетный риск». Его источниками являются возможности несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран.

Трансляционный валютный риск в отличие от операционного риска не связан с движением денежных средств или величиной выплат. Риск убытка или уменьшения прибыли возникает при составлении консолидированных отчетов многонациональной корпорации и ее иностранных дочерних компаний.

Когда в такой корпорации составляются консолидированные отчеты об активах, пассивах и о величине прибыли, то соответствующие показатели иностранных дочерних компаний переводятся с их национальной валюты в отчетную валюту всей группы.

Вероятность убытка от трансляционного риска гораздо меньше, чем от операционного, если только общая прибыль не зависит в значительной степени от прибыли иностранной дочерней компании.

Трансляционный валютный риск возникает в следующих случаях:

  • • необходимость общей оценки эффективности предприятия, включая отделения и филиалы в других странах;
  • • потребность в составлении консолидированного баланса;
  • • пересчет налогов в валюте страны местонахождения материнской компании.

Экономический валютный риск выражается в неблагоприятном воздействии изменений валютного курса на экономическое положение страны в долгосрочном плане или на экономическое положение предприятия. Например, обесценение местной валюты ведет к снижению импорта и росту экспорта.

Если предприятие регулярно покупает или продает товары за рубеж, то оно сталкивается с риском сокращения выручки или роста расходов, связанных с неблагоприятными изменениями курсов валют. Такой долгосрочный риск и называется экономическим.

У предприятия, занимающегося внешнеторговыми операциями, всегда существует угроза убытков из-за того, что оно несет расходы в одной валюте, а доходы получает в другой. Любые изменения курсов валют могут повлечь ухудшение или улучшение финансового положения такого предприятия.

Экономический риск возникает, если компания планирует в перспективе проводить торговые операции. Экономический риск является долгосрочным и потенциально наиболее опасным проявлением риска, связанного с иностранными валютами. Он может иметь самые пагубные последствия для предприятий.

Последствия подверженности экономическому риску заключаются в следующем:

  • • уменьшение прибыли по будущим операциям;
  • • потеря определенной части ценовой конкурентоспособности в сравнении с иностранными производителями.

Товарный риск — эго вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменения стоимости товаров на товарных рынках.

Товарный риск возникает вследствие неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка товаров, в том числе выступающих базовым активом производных финансовых инструментов.

Товар определяется как физический продукт, который является объектом торговли на товарном рынке, например нефть, газ или зерно. Этот вид риска зачастую носит более сложный и изменчивый характер, чем валютный или процентный риски.

Одна из причин состоит в меньшей ликвидности товаров на рынке по сравнению с ликвидностью денежных средств в национальной или иностранной валюте, результатом чего может стать более ощутимое воздействие колебаний спроса и предложения на цену товара и стабильность товарного рынка.

Рыночные риски могут принимать две формы: абсолютную и относительную.

Абсолютный риск измеряется в потенциальных потерях, выражающихся в денежной форме, например долларах США или рублях.

Относительный риск измеряется относительно исходного индекса.

Таким образом, первая форма рисков сконцентрирована на колебаниях общей доходности, а вторая — оценивает риск в зависимости от отклонения от индекса.

Рыночные риски, связанные с какими-либо активами или финансовыми инструментами, не могут рассматриваться изолированно, а должны анализироваться в контексте всего портфеля активов и пассивов предприятия с точки зрения их влияния на совокупную доходность и общий риск портфеля. Поэтому каждый вид рыночного риска состоит из общего рыночного риска и специфического риска, зависящего от структуры портфеля активов предприятия.

Общий рыночный риск подразумевает рассмотрение каждого рынка в отдельности, т.е. каждый вид риска измеряется индивидуально без учета взаимосвязи между различными рынками и рисками. Специфический риск предполагает оценку риска на консолидированной основе с учетом взаимосвязей между рынками и возможного влияния динамики одного на другой. Например, изменение курса валюты может оказывать влияние на стоимость облигаций, выпущенных в этой валюте.

Основными показателями рыночного риска, характеризующими его количественный уровень, являются показатель волатильности финансовых индикаторов и показатель чувствительности критериев деятельности к их последствиям.

Показатель волатильности финансовых индикаторов, т.е. изменчивости, представляет собой стандартное отклонение от ожидаемой доходности. Осуществление контроля за волатильностью финансовых переменных часто оказывается достаточно сложным процессом, а порой и невозможным. Но с помощью показателя чувствительности предприятия могут осуществлять контроль за уровнем рыночных рисков, например, используя при этом производные финансовые инструменты.

Линейная чувствительность определяется но-разному для различных финансовых инструментов. Так, на рынке инструментов с фиксированным доходом чувствительность к движению процентных ставок измеряется дюрацией. Па рынке акций чувствительность к рынку в целом, например фондового индекса, называется систематическим риском и определяется коэффициентом бета (Р). На рынке производных финансовых инструментов чувствительность к изменению цены базового актива измеряется дельтой (8).

Необходимо учитывать, что рыночный риск свойственен не только обычным финансовым инструментам, но и производным финансовым инструментам, таким как опционы, свопы, фьючерсы, форварды и др. Существует множество показателей, применяемых для оценки рыночного риска производных финансовых инструментов, к которым относятся выпуклость, гамма, вега, тета и др.

На практике при осуществлении фундаментального анализа рыночных рисков используются и иные показатели, которые характеризуют чувствительность критериев эффективности деятельности предприятия к изменениям рыночной конъюнктуры. К ним относятся: метод разрывов процентной структуры, коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости, эффект финансового рычага, коэффициенты эластичности различных экономических показателей и т.д. Все эти показатели оценивают чувствительность критериев деятельности предприятия и определяют связи и зависимости между факторами риска.

Чтобы оценить роль биржи в страховании рисков, определим их основные виды. Как известно, финансовый риск как таковой является отражением неопределенности и непредсказуемости результатов деятельности, обусловленных изменениями цен на товары, валютных курсов, процентных ставок, а также политическими решениями. В связи с этим можно выделить:

риск стороны по сделке. Этот риск для кредиторов выступает в виде риска заемщика, для поставщиков товаров — в виде риска неоплаты, для покупателей — в виде риска непоставки;

риск процентной ставки. Процентный риск для заемщика возникает вследствие возможного падения рыночной процентной ставки по привлеченным ресурсам, что влечет за собой повышение стоимости займа. Процентный риск для кредитора возникает из-за возможного роста рыночной процентной ставки по размещенным денежным ресурсам, следствием чего является уменьшение процентного дохода от операции;

ценовой риск, который выражается в возможности неблагоприятного изменения цен в будущем. Для покупателей товаров речь идет о возможном падении цен по сравнению с сегодняшним уровнем, тогда как для продавцов — наоборот;

валютный риск. Валютный риск — это риск ревальвации национальной валюты, в которой оценивается экономический результат деятельности. Предметом валютного риска служат собственные средства и прибыль экономического агента;

риск ликвидности. Привлекая заемные средства, предприятие всегда стоит перед риском оказаться неспособным удовлетворить требования кредиторов и обнаружить свою неплатежеспособность. Именно в этом выражается риск ликвидности, величина его определяется структурой пассивов и активов предприятия;

системный риск. Этот риск, называемый также страновым, состоит в том, что при неблагоприятных политических, экономических и законодательных изменениях инвестор может потерять как доход, так и сам капитал. Риск определяется прежде всего состоянием экономики, размером государственного долга и политической стабильностью в стране. Системный риск, как и риск заемщика, оценивается с помощью системы международных рейтингов (рейтинги агентств Standard & Poor’s и Moody’s), присваиваемых в случае оценки системного риска правительствам. Однако не все правительства имеют этот рейтинг. Россия, где системный риск очень высок и останется таковым в ближайшее время, лишь недавно получила достаточно низкий рейтинг (ВВ-). Оценка этого риска на внутреннем и мировом финансовых рынках отражается в низкой цене и высокой доходности российских государственных ценных бумаг в долларах США (спред по российским еврооблигациям по отношению к T-bonds составляет около 400 базисных пунктов), а также в более высоком уровне рентабельности на внутреннем рынке по сравнению с мировым. Однако внутреннему инвестору с ограниченными возможностями международной диверсификации инвестиционного портфеля прежде всего следует сосредоточиться на том, как управлять средствами на внутреннем рынке.

Система причинно-следственных связей в экономике трансформирует один вид риска в другой. Примером может служить нефтяной рынок, где динамика цен во многом определяется политическими решениями стран-экспортеров. Таким образом, котируемые в промышленноразвитых странах нефтяные фьючерсы являются фьючерсами на состояние международных отношений между промышленноразвитыми странами и странами — экспортерами нефти, трансформируя политический риск в ценовой.

Трансформация политического риска в валютный происходит на российском валютном рынке, где основным оператором является Центральный банк. Именно от его действий и от политических решений правительства зависит динамика валютного курса и, следовательно, фьючерсного валютного рынка.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *