Секьюритизация лизингового портфеля

Аннотация. Статья посвящена исследованию секьюритизации лизинговых активов, инструментов анализа эффективности секьюритизации на российском рынке лизинга, преимуществам секьюритизации в сравнении с другими способами финансирования лизингодателей, рискам и способам управления рисками секьюритизации лизинговых активов. Ключевые слова: секьюритизация, лизинговые активы, процесс секьюритизации, риски.

Данная статья посвящена секьюритизации лизинговых активов. Вопрос интересный и актуальный в настоящее время.

Секьюритизация представляет собой, во-первых, использование денежных поступлений, предусмотренных условиями контракта, в качестве обеспечения при выпуске долговых обязательств; во-вторых, финансирование потребностей компании на рынке ссудных капиталов не через посредников, т.е. путем привлечения кредитов от различных коммерческих банков, а непосредственно через выпуск собственных векселей, облигаций и др.

Секьюритизация активов — реализация на рынке части активов лизинговых компаний в форме ценных бумаг. При секьюритизации используются не все активы лизингодателя, а в основном обязательства лизингополучателей компании по предоставленным им предметам лизинга. Обеспечением данных ценных бумаг выступают сами активы лизинговых компаний, и погашение этих ценных бумаг происходит за счет средств, поступающих от лизингополучателей в счет погашения выданных им в аренду предметов лизинга. Лизинговые компании используют секьюритизацию активов прежде всего для увеличения своей ликвидности и доходности. Кроме того, лизинговые компании часто благодаря секьюритизации избавляются от довольно рискованных активов, хотя иногда ценные бумаги передаются инвесторам с условием права регрессного требования (с оборотом) к лизинговой компании, выпустившей эти ценные бумаги. При этом активы не могут быть списаны с баланса лизинговой компании. Секьюритизация в основном используют крупные лизинговые компании с надежной репутацией.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что секьюритизация долговых активов — эффективный инструмент рефинансирования с использованием инструментов фондового рынка, данный факт особенно актуален в условиях современной конъюнктуры долгового рынка, который заставляет мировое инвестиционное сообщество уделять большее внимание безопасности и возвратности своих инвестиций.

Итак, рассмотрим подробнее, чем все-таки выгодна секьюритизация для лизинговых компаний:

  • повышается рентабельность собственного капитала лизингодателя, так как сокращаются пассивы и появляются наличные средства;
  • повышается оборачиваемость средств — за тот же срок лизингодатель имеет больше возможностей заработать;
  • улучшаются показатели достаточности капитала и ликвидности;
  • облигации привлекаются, как правило, под меньшие проценты, чем обычные необеспеченные, т.к. имеют качественное обеспечение.

Пристальное внимание зарубежных инвесторов привлекает бурный рост развивающихся рынков, в частности рынка в России. Несмотря на общую волатильность мирового рынка, страны с еще формирующимся рынком являются островком безопасности для международных инвесторов. И здесь могут быть интересны секьюритизированные долговые активы эмитентов из России. С учетом временного фактора наиболее интересные инструменты — инструменты, обеспеченные активами. В качестве одного из активов можно рассматривать поток лизинговых платежей.

Рассматривая зарубежный опыт секьюритизации лизинговых активов, можно сделать вывод, что за последние годы в США и во многих европейских странах достаточно распространенным стал новый механизм для получения относительно дешевых источников финансирования лизинговых операций. Этот механизм является секьюритизацией лизинговых активов.

Суть данного финансового продукта заключается в следующем: имеются лизинговые компании, которые вложили собственные или заемные средства в одну или несколько лизинговых сделок, несмотря на то, что наличных денежных средств для заключения новых контрактов нет или их недостаточно, в связи с этим лизингодатель готов предоставить вновь созданной компании по договору купли-продажи или по договору уступки свой действующий контракт с определенной скидкой. Таким образом, идет речь о приобретении вновь созданной компанией контракта и его дальнейшем исполнении. После этого лизингополучатель платит лизинговые платежи вновь созданной компании.

Для аккумулирования средств, необходимых для покупки лизинговых контрактов, выпускаются облигации. Может быть использован принцип ипотеки. В качестве покупателей облигаций выступают инвестиционные банки, экспортно-импортные агентства по страхованию рисков и другие хозяйствующие субъекты. Обеспечением облигаций служат сами лизинговые активы. Прежде чем покупать лизинговые контракты проводят оценку ликвидности активов. В договоре купли-продажи или уступки контракта предусматривается право возврата этого контракта; все обеспечение по первичному договору лизинга переходит во вновь созданную компанию; сразу может быть выплачена не вся сумма, а, например, 80% и т.д. Если при приобретении контрактов не происходит смены собственника, то вновь созданная компания становится, по сути, трастовой компанией.

Когда портфель лизинговых активов достигает достаточно крупных размеров, лизингодатель продает его целиком или частично вновь образованной компании. Источником средств для совершения платежа этой компании-покупателя становятся акции или облигации, эмитируемые для приобретения лизингового портфеля. Новый собственник портфеля получает и распределяет поступления от лизинговых сделок. Инвесторы, которые приобрели ценные бумаги новой компании, получают долю от лизинговых поступлений.

В результате данной операции снижаются риски для инвесторов, поскольку новая компания обладает понятным и определенным набором активов с достаточно предсказуемыми поступлениями в виде лизинговых платежей; инвестиции осуществляются под конкретные, хорошо проверенные лизинговые сделки, по которым идут платежи, а не путем представления заемных средств лизинговой компании. Бывший лизингодатель за счет секьюритизации получает средства, необходимые ему для проведения новых лизинговых сделок, которые могут достаться по более выгодным ставкам заимствований по сравнению с банковским кредитованием.

Таким образом, секьюритизация позволяет создать ликвидность на рынке лизинга, увеличить объем свободных средств для среднесрочного финансирования, поскольку обеспечивается более широкий выход на лизинговый рынок инвесторов, минуя банки-посредники.

Российский опыт секьюритизации имеет пока недолгую историю. Основными сдерживающими факторами применения секьюритизации в России являются:

  • недостаточная проработанность российского законодательства;
  • отсутствие судебной практики в этой сфере;
  • небольшой опыт использования российскими компаниями данного механизма;
  • высокая стоимость организации первых сделок.

В то же время на ближайшее будущее можно прогнозировать рост увеличения сделок секьюритизации лизинговых активов. Следует отметить, что первые пробные сделки по секьюритизации лизинговых платежей были успешно проведены в докризисный период. Первая сделка секьюритизации была реализована весной 2006 г. группой лизинговых компаний (в т.ч. «Магистраль финанс») по договорам лизинга с ОАО «Российские железные дороги». Вторая — летом 2007 г.: выпуск евробондов, обеспеченных лизинговыми платежами компании ЗАО «Бизнес Альянс». Но этого явно недостаточно. Если в США и странах Европы секьюритизация активов является одним из важнейших методов рефинансирования задолженности по договорам лизинга, то у нас развитие этого инструмента помимо общей неподготовленности правового поля тормозит еще и узость российского фондового рынка. На рынке пока не существует каких-либо конструкций, приспособленных под инструмент секьюритизации (очевидно, что речь идет в данном случае о стандартных формах бумаг, принятых к обращению в России).

На данный момент российскими оригинаторами проведена секьюритизация активов на общую сумму около 1,9 млрд долл. В табл. 1 представлена информация по проведенным российскими компаниями сделкам секьюритизации.

Таблица 1. Наиболее известные сделки секьюритизации, проведенные российскими компаниями

Оригинатор SVP Секьюритизированные
активы
Объем эмиссии Дата
окончания
размещения
Дата
погашения
РОСБАНК Russia
International
Card Finance
S.A.
(Люксембург)
Платежи
по кредитным
картам
300 млн долл. 02.02.2005 24.09.2009
Банк «Союз» Russian Auto
Loan Finance
B.V.
(Нидерланды)
Автокредиты 43,73 млн долл. 27.07.2005 10.08.2010
ХКФ Банк Eurasia
Structured
Finance N 1,
S.A.
(Люксембург)
Потребительские
кредиты
126,5 млн евро 09.12.2005 10.05.2012
Банк
«Русский
Стандарт»
Russian
Consumer
Loans
N 1 S.A.
(Люксембург)
Потребительские
кредиты
300 млн евро 27.03.2006 12.01.2012
Альфа-Банк Alfa
Diversified
Payment
Rights
Finance
Company S.A.
(Люксембург)
Секьюритизация
диверсифицированных
платежных прав
350 млн долл. 28.03.2006 15.03.2011
Лизинговые
компании
Red Arrow
International
Leasing
(RAIL) Plc
(Ирландия)
Платежи
по лизинговым
контрактам
13 802 млн руб. 30.03.2006 30.06.2012
Внешторгбанк Russian
Mortgage
Backed
Securities
2006-1 S.A.
(Люксембург)
Ипотечные кредиты 88,3 млн долл. 05.07.2006 18.05.2034
Городской
ипотечный
банк
City Mortgage
MBS Finance
B.V.
(Нидерланды)
Ипотечные кредиты 72,6 млн долл. 10.08.2006 15.09.2033

Как видно из табл. 1, к настоящему моменту секьюритизация осуществлялась в основном крупными банками. Первичными активами послужили платежи по кредитным картам, потребительские и ипотечные кредиты, автокредиты, диверсифицированные права требования. Отдельно следует выделить сделку по секьюритизации лизинговых контрактов на общую сумму 13,8 млрд руб., осуществленную весной 2006 г. Оригинаторами выступили лизинговые компании, заключившие договоры на поставку подвижного состава ОАО «РЖД». Учитывая отсутствие диверсификации первичных активов, залогом успешного проведения секьюритизации послужило высокое кредитное качество лизингополучателя.

К преимуществам секьюритизации стоит отнести:

  • более низкую стоимость финансирования за счет выхода на мировые финансовые рынки;
  • повышение имиджа компании в качестве международного заемщика;
  • улучшение структуры баланса и ряда финансовых показателей предприятия.

Для того чтобы верно выявить рисковые зоны в механизме секьюритизации, необходимо для начала обратиться к структуре, формируемой его участниками.

Классическая схема секьюритизации активов (рис. 1) включает в себя трех ключевых игроков:

  • компанию, заинтересованную в финансировании, — инициатора секьюритизации;
  • покупателя активов — эмитента ценных бумаг;
  • покупателя обеспеченных активами ценных бумаг — инвестора.

Классическая схема секьюритизации лизинговых активов

Продажа активов (1) Ценные бумаги (3)
——————— ——————
————————-¬¦ —————-¬ ¦ —————¬
¦Инициатор секьюритизации++——>¦ Эмитент бумаг +-+——>¦ Инвесторы ¦
¦ (originator) ¦<- T — -+ (SPV) ¦<T — — -+ ¦
L————————- ¦ L—————- ¦ L—————
¦ ¦
¦Денежные средства (2) ¦Денежные средства (4)
L——————— L———————

Рис. 1

О целесообразности проведения процедуры секьюритизации можно судить по эффективности распределения рисков между участниками, вовлеченными в сделку.

Анализ механизма секьюритизации позволяет выделить типы рисков секьюритизации активов:

  • риск несостоятельности эмитента;
  • риск банкротства инициатора секьюритизации;
  • риск структурирования сделки;
  • правовой риск.

На сегодняшний день правовой риск представляет наибольший интерес для России (нормативно-правовые отношения по секьюритизации пока еще законодательно не оформлены), и в том числе включает в себя риск налогового бремени.

Риск структурирования сделки носит комплексный характер, к элементам которого следовало бы отнести следующие:

  • изначально неправильно отобранные активы;
  • неверно выбранную (построенную) структуру платежей;
  • недостаточное кредитное покрытие и отсутствие внутренних механизмов защиты;
  • риск отчуждения активов;
  • неверную структуру SPV.

Теоретически процесс секьюритизации можно разделить на два временных этапа: предпродажный и постпродажный (эмиссионный).

Первый этап включает в себя оценку и отбор секьюритизируемых активов, расчет затрат по секьюритизации и согласование цены продажи, поэтому основной удар в части оценки рисков приходится, с одной стороны, на инициатора секьюритизации как на продавца активов и, с другой — на эмитента будущих бумаг, выступающего в качестве покупателя активов.

На втором этапе процесса секьюритизации максимальное бремя риска ложится на инвестора, приобретающего новые для рынка бумаги. В силу того что качество обеспеченных ценных бумаг зависит от надежности лежащих в их основе активов, риск инвесторов заключается в полном или частичном неисполнении и несвоевременном исполнении должниками своих обязательств.

Эта категория рисков заслуживает наибольшего внимания, поскольку неопределенность правовой природы зарождающегося в России института секьюритизации скрывает большинство из известных нам подводных камней этого инструмента. При учете налоговых рисков компании при подготовке к процедуре секьюритизации необходимо принимать во внимание следующие аспекты:

  • наличие уступки прав или требований, включая уступку будущих активов и получение средств, в том числе в виде предоплаты за будущие уступки;
  • особые условия обращения долговых обязательств (возможны амортизация основной суммы, случаи досрочного выкупа бумаг эмитентом, что требует накопления ресурсов у эмитента для финансирования этих операций);
  • наличие дополнительного обеспечения в структуре операций, то есть уступка инициатором эмитенту активов, по стоимости превышающих номинал займа, и, как следствие, необходимость компенсации или возврата дополнительного обеспечения инициатору;
  • в случае расположения эмитента за пределами Российской Федерации необходимо учитывать налоговый режим государства, где расположен эмитент.

Среди способов управления рисками секьюритизации следует выделить две группы инструментов:

  • внутреннего управления рисками (обеспечиваются организатором секьюритизации или закладываются в структуру сделки (дополнительное обеспечение, субординация ценных бумаг, избыточный спрэд, структурная поддержка и др.);
  • внешнего управления рисками (обеспечиваются сторонними организациями, известными на рынке компаниями, не являющимися прямыми участниками сделки (андеррайтерами, банками и финансовыми институтами как провайдерами кредитной и ликвидной поддержки, рейтинговыми агентствами, страховыми компаниями, другими гарантами).

Особое внимание при анализе секьюритизации лизингового портфеля для внедрения на отечественном рынке следует обращать на основные факторы, которые влияют на общий итог сделки.

Прежде всего активы, будучи в лизинге, должны достаточно свободно продаваться и покупаться, а также перемещаться с точки зрения законодательства и таможенного контроля страны.

Во-вторых, все активы должны быть точно и верно оценены для определения четкой остаточной стоимости по истечении срока действия договора лизинга, дабы достоверно распланировать денежные потоки.

И наконец секьюритизируемые активы должны приносить регулярный и стабильный поток денежных средств, структура которого в основном совпадает с выплатами по обязательствам.

Таким образом, снижение уровня рисков позволяет лизингодателю получить средства для новых лизинговых сделок путем секьюритизации существующего лизингового портфеля при затратах меньших, чем при банковском кредитовании с высокими процентными ставками.

В.О.Серова

Специалист

по предконтрактному сопровождению,

ЗАО «Европлан»,

аспирантка

Ростовский государственный

экономический университет (РИНХ)

Капитализация: «Номос-Лизинг» анализирует уровень капитализации лизинговой компании, используя собственную модель. Кроме того, разработанная «Номос-Лизинг» модель для оценки капитала измеряет уровни рисков различных классов активов.

§2. Стратегия формирования и управления лизинговым портфелем

В то время как обосновать универсальную стратегию формирования лизингового портфеля, сочетающего в себе наименьшие риски и высокую доходность лизинговой компании едва ли возможно, качество активов, наверное, наиболее важно в смысле формирования доходов и минимизации рисков в лизинговой деятельности.

Для перераспределения рисков, связанных с качеством активов в лизинговом портфеле используется секьюритизация.

Арендная секьюритизация представляет собой важный механизм, используемый для получения относительно дешевых источников финансирования лизинговых операций и минимизации рисков лизингового портфеля. Вкратце, данный процесс сводится к следующему:

Лизингодатель создает свой собственный лизинговый портфель. Когда лизинговый портфель достигает достаточно крупных размеров, он продается вновь образованному юридическому лицу, в задачу которого входит исключительно держание данного лизингового портфеля, и получение и распределение поступлений от лизинговых сделок. Инвесторы приобретают акции в этом новом образовании, и получают долю от лизинговых поступлений, перечисляемых в данную структуру, иными словами, получают дивиденды на вложенные средства.

Лизинговая компания, реализующая свой портфель, получает разовый платеж за лизинговый портфель от нового образования, при этом данная компания получает средства от реализации корпоративных акций для приобретения лизингового портфеля. И поскольку доля в лизинговом портфеле преобразуется в пакет акций, лизинговый портфель считается секьюритизированным.

Наиболее важным результатом подобной программы является снижение риска для инвесторов, поскольку новое юридическое лицо обладает понятным и определенным набором активов с достаточно предсказуемыми поступлениями (лизинговые платежи), и риск для инвестора ниже по сравнению с прямыми инвестициями или предоставлением заемных средств лизинговой компании.

Снижение уровня рисков позволяет лизингодателю получить средства для новых лизинговых сделок, путем секьюритизации существующего лизингового портфеля при затратах, меньших по сравнению с банковскими кредитными ставками. Программа секьюритизации также позволяет создать ликвидность на рынке лизинга, что является важным достижением с точки зрения макроэкономической политики.

§3. Опыт управления рисками, связанными с лизинговым имуществом

В смысле минимизации рисков, связанных с лизинговым имуществом важны взаимоотношения лизинговых компаний и поставщиков. Для поставщиков оборудования лизинг является эффективным способом сбыта своей продукции. Поэтому поставщик оборудования не заинтересован в снижении активности на рынке лизинговых услуг из-за того, что лизингодатель не готов нести повышенные риски. При повышенных коммерческих рисках поставщик и лизингодатель пересматривают свои взаимоотношения в поиске наиболее оптимальных решений минимизации рисков. Чтобы не снизить объемы своей деятельности поставщик и лизингодатель приходят к соглашению о разделе коммерческих рисков между собой. Наиболее распространенной практикой являются гарантии обратного выкупа (buy-back). Лизингодатели, стремясь получить максимальные гарантии под свои инвестиции, часто настаивают на включении в договор с поставщиком, как существенного условия, возможность обратного выкупа имущества. Эта процедура называется buy-back и применяется сторонами в случае, если лизингополучатель, например, оказывается неплатежеспособным, не в состоянии платить по лизингу и выкупить имущество. Тогда предмет лизинга возвращается в собственность поставщика и оплачивается им по заранее оговоренной стоимости с учетом дисконта.

Условие «buy back» в договорах поставки позволяет равномерно распределить инвестиционные риски между всеми участниками лизинговой сделки: поставщиком, лизингодателем, страховой организацией, банком и лизингополучателем. Условие «buy back» в договоре поставки позволяет лизингодателю существенно снизить требования по обеспечению сделки со стороны инвесторов и получать значительные скидки на страховые тарифы Три наиболее часто встречающихся вида гарантий, которые предоставляет поставщик лизинговой компании и которые помогают поставщику и лизингодателю минимизировать свои риски и способствуют заключению сделок.

Виды гарантий поставщика:

1. Договор о повторной реализации или ремаркетинге. Поставщик берет на себя обязательство перепродать оборудование.

2. Договор о последующем выкупе, когда поставщик и лизингодатель заранее согласуют таблицу цен, которая определяет объем выплат поставщиком лизингодателю в случае невыполнения платежных обязательств лизингополучателем.

При предоставлении поставщиком гарантии о последующем выкупе лизингодатель вычисляет минимальный уровень прибыли от каждой сделки. Затем лизингодатель и поставщик составляют таблицу соотношения между стоимостью лизингового договора и стоимостью гарантии или компенсации в случае дефолта лизингополучателя. В соответствии с этой таблицей, которая называется таблицей согласованных потерь (stip loss table), стоимость гарантии уменьшается вслед за уменьшением стоимости лизингового договора с каждым месяцем и с каждым выплаченным лизинговым платежом. В случае невыполнения платежных обязательств лизингополучателем поставщик выкупает оборудование у лизингодателя по оговоренной в таблице цене.

3. Поручительство или обязательство возмещения. В этом случае поставщик обязуется выплачивать лизингодателю определенный процент от лизинговой сделки в случае невыполнения платежных обязательств лизингополучателем. Этот вид гарантии наименее выгоден поставщику и наиболее желаем лизингодателем. По сути, это встречная гарантия со стороны поставщика, где он обязуется выплачивать настоящую стоимость оставшихся лизинговых платежей в случае невыполнения лизингополучателем платежных обязательств.

В работе приведен пример расчета прибыли/убытка лизинговой компании и поставщика оборудования компании при различных видах гарантии поставщика, а так же их сравнительный анализ. Вывод: для поставщика самый выгодный вид гарантии — ремаркетинг; для лизингодателя — поручительство (обязательство возмещения).

Управление ценовыми рисками.

На первоначальном этапе формирования лизинговой компании наиболее существенен экономический риск, определяемый общими макроэкономическими показателями развития различных сегментов народного хозяйства. Одним из его составляющих, поддающихся численному отображению, является ценовой риск, выражающийся в динамике уровня цен на производимую продукцию и предоставляемые услуги, в том числе и услуги лизинга. Его учет позволяет прогнозировать поток ожидаемых доходов от проводимой деятельности, с целью избрания правильной концепции развития, обеспечивающей максимальный доход, что особенно существенно на первоначальной стадии формирования предприятия. Проведенные в работе расчеты позволяют заключить, что при заключении договора финансового и оперативного лизинга на один и тот же вид оборудования более высокий уровень дохода может быть достигнут при заключении договора финансового лизинга, при котором величина ценового риска ниже, чем при сдаче того же оборудования в оперативный лизинг.

В работе предлагается методика расчета показателей рисков проекта. В результате анализа доказывается, что ценовой риск при операционном лизинге выше, чем при финансовом.

Риск — это деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели.

Можно выделить несколько модификаций риска:

субъект, делающий выбор из нескольких альтернатив, имеет в распоряжении объективные вероятности получения предполагаемого результата;

вероятности наступления ожидаемого результата могут быть получены только на основе субъективных оценок;

субъект в процессе выбора и реализации альтернативы располагает как объективными, так и субъективными вероятностями.

Осуществление лизинговых операций сопровождается рисками, которые можно классифицировать следующим образом.

Маркетинговые риски — риск не найти арендатора на все имеющееся оборудование.

Риск ускоренного морального старения объекта сделки. Поскольку объектами лизинговых сделок выступает продукция наукоемких отраслей, то они часто «подвержены влиянию научно-технического прогресса».

Ценовой риск — риск потенциальной потери прибыли, связанный с изменением цены объекта лизинговой сделки в течение срока действия лизингового контракта.

Риск гибели или невозможности дальнейшей эксплуатации минимизируется путем страхования объекта сделки.

Риски несбалансированной ликвидности — возможность финансовых потерь, возникающих в случае неспособности лизингодателя покрыть свои обязательства по пассиву баланса требованиями по активу.

Риск неплатежа — риск неуплаты лизингополучателем лизинговых платежей.

Процентный риск — опасность потерь, возникающих в результате превышения процентных ставок, выплаченных лизинговой компанией по банковским кредитам, над ставками, предусмотренными в лизинговых контрактах.

Валютный риск — возможность денежных потерь в результате колебания валютных курсов.

Политические и юридические риски тесно связаны между собой. Наиболее ярко проявляются при осуществлении международных лизинговых операций. Политический риск представляет опасность финансовых потерь, связанных с изменением политической ситуации в стране, забастовками, изменением государственной экономической политики, аннулированием государственного заказа и т.п.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *